2018年1月6日，银监会下发《商业银行委托贷款管理办法》，基本堵死了资管产品和低成本获得资金的企业投资非标的途径，但市场上的融资需求并未因此减少，目前市场上很多融资方及金融机构纷纷涌向各大金融资产交易中心挂牌发行的各类固定收益类直接融资产品，如“定向融资计划”和“收益权转让”等。

此类融资产品，一是可以形成合法有效的债权债务关系，合法合规的进行产品创新；二是解决了资质较好企业的融资需求。另各地方金融资产交易中心备案发行的“定向融资计划”除需严格审核融资方的各项资质，还款来源，还款能力等，往往还会要求有被各大评级机构评为AA+的关联主体为产品如期兑付提供无条件不可撤销连带责任担保，且要求发行方办理抵质押相关风控措施，以确保投资人的本息兑付。

什么是定向融资计划

定向融资计划是指依法成立的企事业单位法人、合伙企业或其他经济组织向特定投资者发行，约定在一定期限内还本付息的投融资产品。其本质是经各地方金融办公室审核批准，以支持实体经济发展为目的，遵守相关法律法规、政策规定开展的业务。

定向融资计划业务属于私募性质，但也不是传统意义上的私募债范畴。

合格投资者只有先注册为各金融资产交易所或金融资产交易中心会员，且经风险测评结果与产品的风险级别相匹配后才能对产品进行认购和受让。同一种定向融资计划产品（同一备案编号）的投资者人数合计不得超过200人。

定向融资计划的发行

定向融资计划采用备案制发行，发行完成后需在金交中心登记备案，并通过金交中心网站或其他方式披露相关公告，并由金交中心与受托管理人同时督导发行方按时兑付本息。通常，定向融资计划可分次备案分期发行，并要求发行方提供一定的内外部增信措施。

定向融资计划主要参与的机构有：金交中心、发行方、增信方、承销商、受托管理人。一般其交易结构如下图所示：

金交中心

金交所是由地方政府（省、市政府）批准设立的综合性金融资产交易服务平台，虽达不到上交所这样证监会监管的级别，但是每一个成立都需要省级或计划单列市金融办批准，不是随便可以成立的。此外，从股东来看，金交所的股东以各地方国资委为主，券商，大型集团和互联网金融平台等占部分，整体实力雄厚。

金交所的合法合规性分析

目前基本上每个省至少有一个金交所，而经济发达地区甚至是一省多个、一地多个，比如江苏省就有4家金融资产交易中心：江苏省金融资产交易中心、无锡金融资产交易中心、苏州金融资产交易中心、镇江金融资产交易中心。

对金交所的监管法规主要包括：《证券法》、《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38号）、《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（国办发〔2012〕37号）。

国办发〔2012〕37号《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》明确指出：

1. 不得将任何权益拆分为均等份额公开发行；

2. 不得采取集中交易方式进行交易；

3. 不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易；

4. 权益持有人累计不得超过200人；

5. 不得以集中交易方式进行标准化合约交易；

6. 未经国务院相关金融管理部门批准，不得设立从事保险、信贷、黄金等金融产品交易的交易场所，其他任何交易场所也不得从事保险、信贷、黄金等金融产品交易。

除了上述明令禁止的交易外，金交所由于受当地政府监管，产品的合规性由当地监管部门来定性，这为金交所的金融产品创新提供了空间。

2017年1月9日，中国证监会主席刘士余作为召集人，主持召开了清理整顿各类交易场所部际联席会议第三次会议，会议要求对一些将收益权等拆分转让变相突破200人界限的金融资产交易所进行清理整顿，监管也在不断的升级，为金交所的健康发展提供了法律规范的基础。

发行方和担保方

发行方为各类型企业、城投公司等，融资用途多为经营需要、市政基础设施和公共服务配套项目建设等。担保方通常为被各大评级机构评为AA+的关联主体，为产品如期兑付提供无条件不可撤销连带责任担保。

承销商和受托管理人

承销商是符合交易所要求的会员单位，一般情况下客户在签署产品合同的同时就默认承销商为该产品的受托管理人。产品存续期间根据受托管理协议的约定由受托管理人履行受托义务。产品的本息兑付，将由受托管理人持续跟进执行，金交中心会督导。如遇发行方违约，增信方（如有）需要代为偿付或者处置抵质押担保物进行偿付。定向融资计划受托管理人及金交中心，会协助定向融资计划合格投资者向发行方维权，以确保定向融资计划的本息兑付。

定向融资计划与传统资管产品的异同

定向融资计划与传统意义上的信托、资管及私募产品明显区别是管理人角色。传统意义上，信托、资管及私募产品的管理人核心职责和义务是按照约定为合格投资者实现投资收益，并严格遵守相关法规提出的相应的规范性要求。具有较强的自主性、主动性和管理性。

而定向融资计划中核心部分是资产交易平台，不得自主处理资金。其更侧重于是一种交易通道，合格投资者直接借钱给发行方，定向融资计划的安全性取决于发行方的资信情况和增信方的担保能力。

因为最终的融资主体都是一样的。除往往和其他类型的产品一样，要求融资主体办理抵质押相关风控措施，定向融资计划还常要求被各大评级机构评为AA+的关联主体和实际控制人出函保障本息安全，为产品如期兑付提供无条件不可撤销连带责任担保。

然而定向融资计划属于直接融资，省去中间通道费，信托公司与资管机构是要收各式各样的费用（如管理费等），给投资者的收益自然低了，定向融资计划给投资者收益往往比传统意义上信托、资管及私募产品高一点。但同其他产品一样，定向融资计划也一样具备国家的监管和符合法律文件的要求。受法律监管与保护，安全性毋庸置疑。